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转帖:中金对600026的分析  

2015-02-04 15:13:30|  分类: 证券投资 |  标签: |举报 |字号 订阅

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2015-02-02】【出处】中金公司
中海发展(600026)14年业绩符合预期 但低于市场预期;15年大幅改善 继续推荐 
    公司2014 年业绩符合预期,但低于市场预期
    2014 年业绩扭亏,实现归属母公司净利润约3 亿元(2013 年亏损23 亿)。扣除4.6 亿拆船补贴后,公司全年经营性亏损1.6 亿元,其中前三季度经营性亏损约1.3 亿元,四季度微亏2600 万元,符合我们之前四季度实现经营性盈亏平衡的预期。
    关注要点
    四季度盈亏平衡符合预期:从运价看,公司会计结算较市场即期运价延后一个月左右,四季度公司业绩反应9~11 月运价。公司外贸油运和外贸矿石运价环比小幅下滑,四季度经营业绩较三季度下滑约1.3 亿元;从油价下跌看,四季度油价下跌26%至77美元/桶,公司四季度耗油约32 万吨,增厚盈利约2.3 亿元。公司三季度经营亏损约1.3 亿元,四季度经营性亏损约2600 万元。
    2015 年一季度将超市场预期:从运价看,一季度盈利将反映2014年12 月至今年2 月的运价。目前VLCC 运价仍在高位,12 月至今年1 月VLCC TD3 平均运价为7.7 万美元/天(去年9~11 月均价为2.8 万美元/天)。假设12 月到2 月份 VLCC 均价为7 万美元/天,则可带来约3.4 亿元盈利。从油价看,油价每下跌10 美元将增厚季度盈利8500 万元,假设一季度平均油价为60 美元,较去年四季度可增厚盈利1.5 亿元(1 月平均油价50 美元,存在超预期可能)。预计15 年一季度盈利在4~5 亿间,大幅超市场预期。
    2015 年全年盈利将超20 亿:VLCC 增厚盈利7.5 亿元,公司持有14 艘VLCC,油轮年平均期租水平每上涨1 万美元/天,则增厚公司盈利3 亿元,2014 年全年VLCC 平均运价为2.5 万美元/天,我们假设2015 年运价为5 万美元/天,盈利将增厚7.5 亿元;因油价下跌可增厚13.8 亿盈利:公司2014 年燃油成本约为42 亿元,耗油120 万吨。2014 年平均油价为100 美元/桶,我们目前假设2015 年平均油价下降40%至60 美元/桶,扣除VLOC 的燃油附加费部分,公司将增厚盈利13.8 亿元;且目前油价仅49 美元/桶,超预期可能性大。内贸煤:明年公司内贸煤炭业务盈利(包括合资公司部分)将减少3.1 亿元。综上,2014 年经营性亏损1.6亿元,2015 年将实现16.6 亿元经营性盈利,加上5 亿拆船补贴,盈利有望超20 亿。
    估值与建议
    目前A/H 股价对应2015 年15.8 倍/8.6 倍市盈率,1.3 倍/0.7 倍市净率,均处于板块低位,尤其是H 股。维持“推荐”评级,维持A/H 股目标价12.28 元/8.5 港元。

 

    长期而言,做股票是比赛谁活得更久。600026我们推荐的理由是基于油价下跌以及中国因为在高位买入了大量石油份额,油价暴跌后必然要大量采购对冲高价油的成本。油价下跌利于油运股成本控制,中国大量采购原油导致运油船VLCC价格在高位。600026的投资建议是基于一季度业绩大幅提升给出的,持有人必须等待一季报。

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